El Banco Central reduce considerablemente su deuda contingente

El Banco Central de la República Argentina (BCRA) ha logrado disminuir significativamente el stock de puts en cartera de los bancos mediante una operación de recompra lanzada esta semana. Esta medida, que tenía como objetivo reducir la “deuda contingente” que podría forzar una emisión de hasta $17 billones en caso de una crisis de mercado, resultó en la rescisión del 78% de los seguros sobre títulos públicos.

Durante las sesiones del miércoles y jueves, el BCRA aceptó todas las ofertas de rescisión de opciones de liquidez de títulos públicos (puts) presentadas por los bancos, totalizando $13,17 billones. De este total, $10,89 billones corresponden a “opciones americanas” (ejecutables en cualquier momento) y $2,28 billones a “opciones europeas” (ejecutables solo 30 días antes del vencimiento). Estas últimas eran particularmente preocupantes para el equipo económico.

El BCRA informó que el monto remanente de opciones de ejecución inmediata se redujo al 22% del monto total original, quedando aún en poder de los bancos puts americanos por $3,07 billones, que representan un potencial de emisión.

La entidad dirigida por Santiago Bausili indicó que esta operación de rescisión implicó el pago de $90.000 millones a las entidades financieras, cubriendo las primas ajustadas por inflación que los bancos habían pagado originalmente para obtener estos seguros.

“El monto remanente de opciones de ejecución inmediata se redujo a un 22% del monto total original”, destacó el BCRA en un comunicado. Esto implica que aún quedan en poder de los bancos puts americanos por un valor asegurado de $3,07 billones, que aún siguen a tiro de emisión y pueden forzar al Central a tener que emitir dinero para comprarles los títulos a los bancos.

Según el comunicado del BCRA, esta operación contribuye significativamente a reducir la incertidumbre respecto a la programación monetaria al eliminar uno de los elementos con mayor potencial de emisión en el sistema financiero, sin control directo del BCRA. La solución fue posible gracias a un trabajo conjunto entre el BCRA y las entidades financieras, priorizando la normalización del sistema financiero y eliminando instrumentos disruptivos para la macroeconomía.

En el mercado, el resultado de esta operación fue bien recibido, a pesar de que la oferta del BCRA no incluía incentivos significativos. Además, la entidad redujo la tasa de interés de los pases activos del 60% nominal anual al 48%, proporcionando una menor tasa de interés para los préstamos a corto plazo de los bancos que necesitan liquidez.

“Esta operación es un paso adicional en el saneamiento del balance del BCRA, recupera el control de la política monetaria y refuerza el compromiso con la eliminación de fuentes de emisión que podrían afectar la estabilidad financiera y la desinflación”, concluyó el comunicado del BCRA.

¿Qué son los puts?

Los puts son opciones de liquidez vendidas por el BCRA a las entidades financieras para incentivarlas a prestar al Tesoro. Estos implican un compromiso de recompra de los títulos asegurados por parte del BCRA cuando los bancos deciden venderlos. Existen dos tipos de puts: las opciones americanas, que pueden ejecutarse en cualquier momento, y las opciones europeas, que solo pueden ejecutarse un mes antes del vencimiento del bono asegurado.

Este tipo de instrumentos comenzó a colocarse el año pasado y fueron utilizados en gran medida durante la gestión de Javier Milei para estimular a las entidades financieras a migrar sus tenencias de pasivos remunerados del BCRA a deuda del Tesoro. Sin embargo, esta masa de pasivos constituía una deuda latente para el BCRA, que podría verse forzado a emitir dinero en caso de una ola de ejecuciones masivas.

Recientemente, el Banco Macro ejecutó su opción de venta al BCRA por $2 billones, provocando la ira del Presidente. Para facilitar la recompra, el BCRA dispuso que los títulos en cuestión sigan sin computar para el límite de financiamiento al Tesoro que tienen las entidades financieras, aun después de rescindir el put, aumentando así su exposición a “riesgo Tesoro”.

El presidente Javier Milei ha señalado que terminar con los puts es un paso necesario para desarmar el cepo cambiario, aunque también ha mencionado otras condiciones para esta apertura, generando cierta incertidumbre en el mercado.